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浙商证券股份有限公司孙建,司清蕊近期对心脉医疗进行研究并发布了研究报告《心脉医疗2022年年报点评报告：疫情下业绩承压，疫后恢复可期》，本报告对心脉医疗给出增持评级，当前股价为173.7元。

心脉医疗(688016)
投资要点
2023 年 3 月 29 日，公司披露年报， 2022 年营业收入 8.97 亿元，同比增长 31%；归母净利润 3.57 亿元，同比增长 13%。其中四季度收入 2.32 亿元，同比增长33%；归母净利润 0.56 亿元，同比减少 15%，四季度疫情影响下，费用投入未能带来收入高增长，利润增速下滑较为明显。我们认为， 2023年随手术量恢复、新品商业化以及渠道拓展等，产品有望加速放量。
成长性：新品放量+渠道拓展，有望打开成长空间
（ 1）新品放量有望带来增量贡献。 2022 年 1 月，公司 Talos 直管型胸主动脉覆膜支架系统上市， 2022 年公司对外周药球进行了产品规格型号扩展， Reewarm PTX0.035 系列药物球囊扩张导管及 0.018 系列内衬 PTFE 药物球囊扩张导管两款产品获批上市，其中 Talos 支架在 Hercules 与 Castor 之间形成了产品线的补齐，公司高中低端产品线完善，形成产品梯度，助推产品放量；而外周药物球囊最常使用0.014、 0.018与0.035系列，不同型号支撑力有所差异从而其使用场景有所差别。公司由原有 0.018系列拓展型号至 0.035系列，适应症范围由主要在膝下、股腘扩展到大部分的股动脉、髂动脉病变，扩大了产品的适用范围，覆盖绝大部分下肢动脉疾病，有望拉动外周板块快速放量；
（ 2） 海外渠道拓展加速，集采压力下有望构建新增长曲线。 2022 年公司海外收入同比增长 74.90%（对应海外收入 0.53 亿元）， 截止 2022 年末，公司已覆盖 22个国家， 其中 Minos 累计已进入 13 个国家（ 2021 年 12 个）。 Hercules LP 累计已进入 14 个国家（ 2021 年 10 个）； Castor 累计已进入 9 个国家（ 2021 年 5 个），Hyperflex 球囊扩张导管在日本实现首例植入，海外渠道拓展加速。 我们认为，在国内集采担忧持续的情况下，海外的稳步推进将带来更广阔的成长空间。
（ 3）产品创新迭代持续，长期收入高增长可期。 2022 年，公司外周支架、 髂静脉支架、 TIPS 支架、 Fishhawk 机械血栓切除导管、多分支支架、 Castor 二代、Agesis 二代等多产品研发顺利推进，我们认为后续产品的持续创新迭代，有望有效应对集采风险，拉动公司长期收入增长。
盈利能力：集采影响下利润率或仍有下降趋势
（ 1） 2022 年毛利率 75%，集采影响叠加渠道变化，毛利率或仍有下滑趋势。
2022 公司销售毛利率 75%，同比下降 3pct， 2023 年河南省外周介入集采实施，我们认为，随主动脉与外周产品集采的稳步推进，以及公司海外收入占比提升，2023-2025 年公司毛利率或仍有下滑趋势； （ 2）股权激励下期间费用率有所提升，随股权激励摊销持续、新品推广以及新品研发稳步推进， 2023年费用率或仍将维持较高水平。 2022 年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为11.6%、 5.1%、 15.3%，分别同比提升 0.55pct、 0.86pct、 0.40pct。我们认为随公司研发投入持续、股权激励推行，三大费用率或仍将维持相对较高水平， 2023年盈利能力或缓降。
盈利预测与估值
我们认为，公司 2023-2025 年收入分别为 11.60/14.68/18.60 亿元，分别同比增长29.4%、 26.6%、 26.7%，归母净利润 4.45/5.53/6.84 亿元，分别同比增长 24.8%、24.1%、 23.7%， 对应 EPS 分别为 6.19/7.68/9.50 元， 对应 2023 年 28 倍 PE， 维持“增持”评级。
风险提示
产品研发及商业化不及预期的风险；行业政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；海外市场变动的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司俞波研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.52%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.24亿，根据现价换算的预测PE为29.03。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为267.8。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，心脉医疗（688016）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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