5月9日，民生证券发布一篇国防军工行业的研究报告，报告指出，业绩亮点少但变化多；预计全年增长前低后高。

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报告具体内容如下：

业绩回顾

2022年，民生军工成份（不含舰船类）营收同比增长10.8%；归母净利润同比增长3.3%；ROE为7.9%；净利率为9.1%，后两项指标2020年以来首次出现微幅下降。1Q23营收同比增长9.1%；归母净利润同比下滑2.7%，是自2016年以来首次出现下滑。整体看，我们认为有3个核心结论：1）军工行业的结构化增长特点更加显著；2）22年下半年行业生产及交付确认影响程度超出预期；3）“十四五”中期调整对1Q23影响程度超过预期，23年或呈前低后高的趋势。

趋势分析

结构化增长特点显著；费用端在持续优化。2022年，1）民生军工成份（不含舰船类）实现营收4500亿元，同比增长10.8%；归母净利润393亿元，同比增长3.3%。增速放缓的原因是多方面的，但结构化的原因不可忽视。净利率同比下滑0.6ppt至9.1%；ROE同比下滑0.9ppt至7.9%。2）行业期间费用率连续3年下降，但研发费用率连续3年提高，反映出行业对长期发展成长性的重视。3）行业存货、应收票据及账款同比分别增长14.7%、16.5%，2011年以来规模持续增加，或反映出行业下游持续旺盛的需求。

信息化/新材料盈利能力持续较强；产业链两端增长但中游下降。2022年，分子板块：1）锻造与成型营收/归母净利润同比增长27%/31%，增速领先于其他板块，表现靓眼；2）新材料、信息化净利率分别是17.0%和16.0%，均出现小幅下滑但盈利能力高于其他各子板块。分产业链环节：1）上游利润率总体较高且呈上升趋势，毛利率由2018年的31.2%逐年提升至2022年的39.9%；净利率由2020年的13.8%逐年提升至2022年的19.7%；2）中游利润率下降但可能是短期因素，国产化因素是核心变量，未来产业链价值或可能重塑。1Q23整体亮点较少，中期调整是最关注变量。

1Q23，1）民生军工成份（不含舰船类）实现营收933亿元，同比增长9.1%；归母净利润83亿元，同比下滑2.7%，是2016年以来首次出现下滑。原因主要是中期调整对业绩的影响程度超过市场预期，产业链中上游当前订单维持平稳。2）分板块看，锻造与成型、新材料、航空营收同比增速领先于其他板块，分别是24%、19%、16%；航空、锻造与成型、舰船归母净利润同比增速领先于其他板块，分别是25%、22%、20%。1Q23各板块经营活动现金流均为净流出，但同比改善明显。我们预计今年节奏将呈现前低后高趋势。

建议关注

军工行业当前处于基本面底部和情绪底部，中期调整将逐渐落地，预计Q2是最重要的观察窗口，全年增长前低后高，当前是较好的配置时间窗口。建议重点关注四个方向的机会：

1）龙头修复：新雷能、中航重机、菲利华、西部超导、航发动力等；

2）弹性标的：盟升电子、航天电器（002025）、航宇科技、华秦科技、铂力特、智明达、左江科技、盛路通信（002446）、北方导航（600435）等；

3）预期反转：睿创微纳、内蒙一机、天微电子、全信股份等；

4）新兴领域：航天彩虹（002389）、纵横股份、航天宏图、华力创通（300045）等。

风险提示：产能扩充不及预期、产品交付不确定性、行业政策发生变化等。

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