“中国特色估值体系”已被市场广泛认可为今年的行情主线之一。今年以来，包含“中国特色估值体系”较多的建筑装饰、石油石化板块涨幅均超过18%（数据来源：Wind，截至2023/5/8，申万一级行业）；银行板块作为顺周期方向的代表，且属于广义“中国特色估值体系”，亦于近期上演了“大象起舞”的行情。

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事实上，除了与央国企高度相关的股票指数，可转债市场也是挖掘“中国特色估值体系”的另一大阵地。以海富通上证投资级可转债ETF（511180）为例，基金的申赎清单显示，截至2023年5月5日，以万得中特估指数（8841681.WI）为统计口径，正股属于该指数的转债持仓权重达到16.1%。若将银行板块纳入广义“中国特色估值体系”中，这只基金持有的“中国特色估值体系”转债比重达到53.1%。

“中国特色估值体系”企业迎多重利好

“中国特色估值体系”年初以来表现亮眼，不少投资者关注其行情持续性几何？

海富通基金固定收益研究部认为，代表着国企市场价值逐步与内在价值匹配的“中国特色估值体系”是一个确定性较强的投资方向央国企具有规模和盈利质量优势，并且在关系国计民生的重要产业中占据重要地位。2013年以来，国企改革沿“设计-试点-实施”的路径拾级而上循序渐进。ROE指标进入考核体系叠加国企改革新行动蓄势待发，国企ROE的持续改善可期。综合分析ROE提升路径及目前国企高负债率水平，三条路径对应着本轮国企改革三大要求，即：利润合理分配、提高核心竞争力和盘活存量资产。

另一方面，基于疫情影响消退、地产风险化解和经济逐渐修复三点，他们尤其看好2023年的银行板块，重点关注“银行中特估”和优质城商行。核心逻辑包括金融监管改革和政府主导模式下，国有行市场份额提升；无风险利率下行带来高股息类债股价值重估，资管机构相关主体产品发行提供资金助力；业绩高增长的城商行，年初以来被错杀；政府债务化解，对于江浙区域的银行影响有限，这些城商行市场份额还有提升空间。

转债投资的便捷工具

可转债全称“可转换公司债券”，是指在一定时间内可以按照既定的转股价格转换为指定股票（即“正股”）的债券。可转债兼具股性和债性，“债性”提供硬保护和安全边际，“股性”提供向上的空间。对于债券型基金等投资者而言，转债是投资者间接参与股市、博取超额回报的重要途径。

海富通上证投资级可转债ETF（场内简称：上证可转债ETF，交易代码：511180）是专注于投资上交所上市的可转债及可交换债的ETF。

和其他债券ETF一样，上证可转债ETF具备场内T+0交易，交易机制多元化，基金持仓、交易量透明的优势。尤其值得注意的是，这只基金是市场上唯一的单市场转债ETF。目前市场上仅有两只以可转债及可交换债为主要投资标的的ETF产品。而上证可转债ETF作为单市场ETF，更有着易于一二级市场套利的优势，因此做市商能有效的将其折溢价长期保持在一个较小的范围内。如下表所示，海富通上证可转债ETF的日均折溢价率长期处于偏低水平。

数据来源：Wind，数据截至：2023/4/20

海富通上证投资级可转债ETF所跟踪的上证投资级转债及可交换债指数（950041.CSI）近三年的年化收益率为3.61%（数据来源：Wind，截至20023/5/9）。根据基金的申赎清单，截至5月5日，基金持仓共覆盖26个行业，前十大持仓行业占净值比重为89.0%。其中银行占比达到44.4%，其余也多为非银、交运、公用、有色等顺周期板块。由于顺周期板块和“中国特色估值体系”概念的转债权重高，基金持仓颇为顺应今年权益市场的行情演绎，值得投资者进一步关注。

注：指数的过往业绩不代表基金的未来表现。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。请注意收益波动风险。基于投资范围的规定，本文所涉权益基金的波动性可能较高。海富通基金郑重提醒您注意投资风险，请仔细阅读基金合同和基金招募说明书，在了解基金的具体情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策。“上证投资级可转债及可交换债券指数”由中证指数有限公司编制和计算，其所有权归属中证指数有限公司。中证指数有限公司将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。

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